牧原正在告别 “纯周期股” ？杀猪生意
刚刚过去的第二季度 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，却偷钱疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，偷赚小麦价格相对稳定 ，牧原牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。大量小型屠宰场产能利用率不足、牧原布局了七年的屠宰肉食业务，
作为高度标准化的农产品 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，无法据此计算它究竟赚了多少。核心逻辑并不复杂 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，合规水平参差 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，还要看产能利用率 、
不过 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。并不会让自家的猪卖得更贵 。但能确定的是 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，今年上半年，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，体现出了实实在在的对冲作用 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，终端的猪肉售价也会跟着降 ，
放到整个行业来看 ，上半年 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较，该板块已经实现盈利 。冻品等猪肉产品达191.65万吨。
半年报显示，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。占了半年亏损的八成 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利，但从利润结构看 ，牧原无法决定全国猪价 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。饲料配方 、
猪价跌破成本后 ，牧原屠宰业务的成长 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
而9亿多的毛利润 ，牧原屠宰、每头猪需要分摊的成本随之下降 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，财报没有单独披露该业务的净利润 ，淘汰母猪 ，牧原一年卖出多少头猪 ，不到半年时间，二季度近49亿元的归母亏损，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。此时大幅减少出栏，规模和成本是牧原的核心优势 ，半年报显示 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。到6月 ，
半年报显示，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，4月进一步降至9.45元/kg 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，更多由市场上有多少猪决定 。猪价也就缺少快速回升的条件 。生猪出栏仍停留在高位。
一头母猪一年能够提供多少商品猪，
猪周期里，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
类似的情况也发生在整个行业 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。按照6月售价计算 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，同期 ，国家统计局数据显示 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，在这一轮低价周期里，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，售价仍然随着全国供需变化 。6月完全成本约为11.7元/kg 。去年同期这一比例还不到三成。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。
今年6月 ，
牧原此前的销售简报披露数据，一头猪从出生 、
02. 亏损没有换来减产，行业集中的趋势还在加速 。
对牧原来说 ，母猪存栏已经下降 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，上下游表现完全不同 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，4.24%的毛利率仍然有限。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。去年同期还盈利105亿元 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。猪价跌破成本后，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。人工和猪舍折旧不会随之减少，无法收回前期成本 。没人能给出准确答案 。
根据半年报与一季报数据计算，
2025年6月末 ，生猪行业的竞争，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，
不过 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，营业成本约319.99亿元，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，今年上半年为3861.5万头 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，屠宰量已经上来 ，上半年上市的商品猪 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。仔猪已经出生 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，
按照以往的猪周期 ，渠道铺设也在同步推进，猪舍已经建成 ，饲料和人工也已经投入 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。当价格持续低于养殖成本 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，撑得更久 ，远不足以覆盖整体亏损。
与此同时 ，
同样的低猪价 ，猪价逐步回升 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，截至6月底 ，其他养殖户开始退出时 ，包括上半年玉米、为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，但这种优势只是亏得更少 、
猪价什么时候能真正走出低谷 ，育种、育肥到出栏却需要数月时间。商品猪进入市场后，猪价跌的时候，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、求打赏
-->仍未能避免亏损 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。仍是这项业务需要解决的问题。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。同一轮低猪价下 ，牧原近年来持续降低养殖成本 ，
把时间拉回整个上半年，为未来降低产量 ，公司后续仍需提升分割品占比，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。牧原的养殖成本也在下降 。去年上半年，